Estimado Amigo:
El año pasado el índice S&P 500 estuvo liderado por el rendimiento superior de los Siete Magníficos (Apple, Amazon, Google, Meta, Microsoft, Nvidia y Tesla). La concentración de los Siete Magníficos fue una de las más altas de la historia, ya que estos valores representaron alrededor del 30% del S&P 500.
La pregunta que se plantea ahora es si los otros 493 valores obtendrán mejores resultados y cuándo, ya que el índice S&P 500 ponderado por igual obtuvo un rendimiento del 12% el año pasado, la mitad del rendimiento del S&P 500.
2023 fue un año marcado por algunas de las subidas de tipos de interés más elevadas de la historia, lo que contribuyó a que los inversores se amontonaran en valores de gran capitalización, considerados refugio seguro en medio de la elevada inflación, el aumento de los costes de los préstamos y el temor anticipado a una recesión. Como se espera que la Reserva Federal (Fed) empiece a recortar los tipos este año y se ha evitado una recesión, creemos que el resto de los valores del S&P 500 deberían empezar a recuperar terreno. Los sectores no representados por estos valores de gran capitalización se han recuperado. Todos los sectores del S&P 500, salvo el inmobiliario, registraron ganancias en el primer trimestre de 2024. Los sectores industrial y financiero, que suelen estar ligados a las perspectivas de crecimiento económico, han subido un 110% y un 124% respectivamente, superando al resto del mercado.
Hemos asistido a un retroceso de algunas de las acciones de los Siete Magníficos: Apple y Tesla han bajado un 11% y un 29% respectivamente en el primer trimestre de este año. Apple se enfrenta a una débil demanda en China, la empresa está siendo objeto de escrutinio por parte de los reguladores antimonopolio y existe la preocupación de que se esté quedando atrás en el frenesí de la Inteligencia Artificial (IA). Tesla se enfrenta a la presión de los competidores chinos y hay una ralentización de la demanda de vehículos eléctricos (VE).
Existen otras compañías con sólidas perspectivas de crecimiento que no están recibiendo la atención que merecen por parte de los inversores. Consideramos que mantener la disciplina, contar con una cartera diversificada y sostener asignaciones estratégicas de activos son los enfoques más adecuados para alcanzar sus objetivos financieros y mitigar el riesgo de concentración del mercado cuando los precios eventualmente se ajusten.
Historias de empresas
En 2016 escribimos sobre Google para demostrar nuestros esfuerzos por combinar el análisis fundamental y las estrategias de inversión contrarias. También explicamos por qué la negociación a corto plazo no es la mejor práctica cuando los fundamentales de una empresa son sólidos (www.noesis-capital.com/3rd-quarter-2016). Recientemente hemos puesto a prueba en numerosas ocasiones nuestra filosofía y nuestras disciplinas, pero las lecciones que hemos aprendido siguen siendo las mismas. A continuación exponemos cómo hemos aplicado las mismas prácticas a dos de nuestras principales participaciones: Taiwan Semiconductor Manufacturing y Stryker.
Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM)
Ser codicioso cuando todo el mundo tiene miedo – TSM, el mayor fabricante de chips del mundo, se incorporó a nuestras principales participaciones justo después de que comenzara la pandemia en Asia. Basándonos en la experiencia del SARS en 2002, creímos que el gobierno taiwanés podría controlar la pandemia. Dada la importancia de TSM en el suministro de semiconductores y la posible demanda de trabajo desde casa, vimos la oportunidad de poseer esta reputada empresa cuando todo el mundo se deshacía en masa de las acciones asiáticas.
Las limitaciones de la cadena de suministro y el carácter cíclico de la industria de semiconductores – Durante los dos primeros años de la pandemia en el mundo, escaseaban todas las piezas y dispositivos electrónicos. Como la cadena de suministro es larga, desde las obleas hasta los productos finales, se produjo un aumento de la demanda muy superior a la ciclicidad típica. Sin embargo, éramos plenamente conscientes de que el problema de la cadena de suministro era un reto a corto plazo y que la demanda de chips acabaría ralentizándose. Así que en lugar de subirnos al tren desbocado de las operaciones con semiconductores, nos quedamos con nombres que seguirían haciéndolo bien incluso cuando llegara el ciclo bajista en 2022.
Riesgo en los titulares y control de la realidad – The Economist llamó a Taiwán «El lugar más peligroso de la Tierra» en la portada de su número de mayo de 2021. Sin embargo, según nuestro análisis, el elevado riesgo geopolítico entre EE.UU. y China se reflejaba principalmente en las actividades económicas, por ejemplo, el comercio, los aranceles y las restricciones a los productos informáticos. La posibilidad de que desembocara en un conflicto militar era pequeña. Dado que Taiwán se encuentra en una ubicación geográfica estratégica y que la industria de TI de la isla ha sido la columna vertebral de la cadena de suministro mundial de TI durante décadas, no es de extrañar que tanto Estados Unidos como China hayan utilizado Taiwán como plataforma para mostrar su poder geopolítico y económico. Los medios de comunicación aprovecharon esta oportunidad para crear títulos alarmantes que atrajeran a los telespectadores, pero la realidad era distinta a la de los titulares. El PIB de Taiwán creció un 32%, los precios de la vivienda aumentaron un 63% y el mercado de valores subió un 99% anual entre 2016 y 2023. Estas excelentes estadísticas económicas no reflejaban una imagen del lugar más peligroso del planeta. Un gurú de la inversión llegó a bromear diciendo que solía utilizar las portadas de The Economist como indicadores contrarios.
El auge de la Inteligencia Artificial (IA) y el foso empresarial sostenible – Nos desconcertó la falta de entusiasmo por TSM en 2022, cuando comenzó el auge de la IA. Independientemente de quién diseñara los chips más avanzados, TSM sería probablemente el fabricante. Un acontecimiento reciente ha demostrado que el margen de maniobra de TSM es mayor que el de las empresas de semiconductores sin fábrica (diseñan pero no producen). Para desafiar el dominio de Nvidia en los chips de IA, Alphabet (Google), Qualcomm e Intel se unieron para desarrollar software y herramientas que puedan alimentar los chips de IA independientemente de quién los fabrique. También planean sumar a Microsoft, Amazon y Meta a esta alianza. Parece que el foso de Nvidia pronto se verá desafiado. Sin embargo, independientemente de cómo evolucione la guerra de los chips de IA entre los operadores tradicionales y los aspirantes, todos ellos son clientes de TSM. El crecimiento de los ingresos de TSM ya es superior al previsto por los analistas, con un aumento interanual del 343% en marzo, lo que supone el ritmo más rápido desde noviembre de 2022 debido al aumento del interés por el software de IA.
Stryker (SYK)
Stryker es uno de los principales fabricantes de productos sanitarios, especializado en implantes ortopédicos y equipos médicos para hospitales y otros centros sanitarios. Entre su amplia oferta de productos se encuentra el exitoso Mako Robotics, una plataforma quirúrgica asistida por brazo robótico para intervenciones de rodilla, cadera y próximamente columna y hombro. Stryker se convirtió en una de nuestras principales participaciones a largo plazo, ya que empezamos a comprar sus acciones en 2006 y las hemos ido ampliando durante los periodos de volatilidad de los precios.
Cuestiones a corto plazo o problemas estructurales – Stryker ha registrado históricamente un crecimiento constante de los ingresos y los beneficios, líder en el sector, pero a principios de 2022, la dirección se mostró prudente. Los procedimientos electivos de implantes ortopédicos como los de cadera, rodilla y columna vertebral siguieron retrasándose como secuela de la pandemia. La escasez de personal hospitalario contribuyó al retraso de los procedimientos y, por tanto, a la recuperación de ingresos. En cuanto a los costes, la empresa se vio afectada por las limitaciones de la cadena de suministro de componentes electrónicos y la presión inflacionista sobre los costes de los insumos. Aunque decepcionantes para el inversor impaciente, se trataba de problemas a corto plazo relacionados con la pandemia.
A lo largo de 2022, los procedimientos se recuperaron lentamente, con una reducción de la gravedad de Covid y una mejora de los niveles de personal. La dirección esperaba un aumento de la cartera de pacientes que se había ido acumulando durante los dos años anteriores. Sin embargo, la cadena de suministro y las presiones inflacionistas persistieron y dieron lugar a varios resultados decepcionantes, algo inusual en Stryker. En un momento dado, la dirección tuvo que reconocer que había calculado mal el problema de la cadena de suministro, pero nos recordó que se trataba de una situación puntual y que la empresa volvería a tener márgenes y beneficios crecientes en 2023. Podíamos ganar confianza por el hecho de que algunos competidores tenían problemas similares, pero el ansioso inversor volvió a pulsar el botón de venta.
Finalmente, el paciente inversor se vio recompensado en 2023. Los volúmenes de procedimientos ortopédicos se recuperaron hasta los niveles previos a la pandemia en la mayoría de los países, y sigue habiendo gran visibilidad para varios trimestres de cartera de pedidos. Se resolvieron las limitaciones de suministro, se moderó la inflación de los costes de los insumos, y el segmento de equipos médicos se benefició de su gran cartera de pedidos. Como era de esperar, la empresa no perdió ventas ya que sus clientes esperaron la entrega en lugar de cancelar los pedidos, una muestra de la competitividad de los productos de Stryker. La evaluación realista de la situación por parte de la dirección y la clara comunicación con los accionistas nos ayudaron a ser pacientes.
Ruido en los titulares – Durante 2023, los medicamentos para adelgazar de los fabricantes Novo Nordisk y Eli Lilly cobraron protagonismo en los medios de comunicación. Después de que uno de los competidores de Stryker mencionara un descenso temporal de los procedimientos de cirugía bariátrica derivado del uso de estos fármacos, el sector de los dispositivos médicos se asustó y los precios de las acciones empezaron a bajar. En el caso de Stryker, existía preocupación por una ralentización de su negocio de implantes de rodilla, mientras que en realidad, el segmento registró un crecimiento continuado de las ventas a lo largo del año. La dirección de Stryker advirtió contra una simplificación excesiva de la relación entre el peso corporal y la prótesis de rodilla, ya que también influyen factores como la genética. Además, se desconoce el ritmo y la persistencia de la adopción de fármacos para adelgazar. Un ensayo reciente demostró que los pacientes solían tomar estos fármacos durante menos de un año debido a efectos secundarios como las náuseas y a su escasa asequibilidad, ya que cuestan entre 900 y 1.100 dólares al mes y no están cubiertos por el seguro médico. No obstante, si la adopción del fármaco aumentara, podría tener efectos positivos para Stryker. Un índice de masa corporal reducido permite la cirugía de rodilla a pacientes que antes no cumplían los requisitos y podría conducir a niveles de actividad más elevados. Así pues, el resultado para Stryker podría ser un mayor número de pacientes potenciales.
Conclusión
En pocas palabras, la recomendación de Noesis es prestar atención a los fundamentales de las empresas. Como mencionamos en nuestra última carta trimestral, los precios de las acciones acabarán subiendo cuando las empresas aumenten sus ingresos, beneficios y flujos de caja. Por lo tanto, recuerde la importancia de seguir apostando por empresas de calidad incluso cuando estén desfavorecidas durante un tiempo. Creemos que es esencial mantener la disciplina y centrarse en un enfoque a largo plazo para alcanzar mejor sus objetivos financieros.
Atentamente,
Equipo de Investigación