15 de Octubre, 2025
Estimado Amigo:
El mercado de renta variable estadounidense ha tenido un buen rendimiento desde su punto más bajo en abril, lo que ha generado interrogantes sobre si estamos alcanzando niveles exuberantes. Existen razones fundamentales que respaldan la fortaleza del mercado, en particular los sólidos resultados corporativos. Los ingresos de todas las empresas que integran el índice S&P 500 crecieron un +5% interanual en el primer trimestre de 2025 y un +4% interanual en el segundo trimestre. Las ganancias aumentaron aún más, un +10% interanual en cada uno de los dos primeros trimestres, y se espera que sigan creciendo a un ritmo similar durante el resto del año.
La descomposición de la rentabilidad que se muestra a continuación ilustra que, de la rentabilidad del 17% del S&P 500 en los últimos 12 meses, el 10% provino del crecimiento de las ganancias (barras azules) y el 6% de la expansión de las valoraciones (barras naranjas), con un margen de redondeo del aproximadamente 1% procedente de los dividendos. Esto demuestra que existe una base real detrás del repunte del mercado.
Para una evaluación justa, es importante señalar que las empresas que se benefician de la Inteligencia Artificial (IA) y de las inversiones asociadas en infraestructura digital son los principales impulsores de estos resultados. J.P. Morgan estima que las acciones relacionadas con la IA han representado el 75% de la rentabilidad del S&P 500, el 80% del crecimiento de las ganancias y el 90% del crecimiento del gasto en capital e investigación desde el lanzamiento de ChatGPT en noviembre de 2022. Sin embargo, este año podemos observar un aumento del crecimiento de las ganancias más allá del de unas pocas empresas. Por ejemplo, las ganancias del S&P 500, excluyendo las siete compañías más grandes, las llamadas 7 Magníficas, crecieron un +9% y un +8% interanual en los dos primeros trimestres.
Otro indicador de la fortaleza corporativa es el récord de recompras de acciones, respaldadas por las sólidas ganancias y la fuerte generación de flujos de caja. Las empresas del S&P 500 han anunciado recompras de acciones a un ritmo sin precedentes, con cerca de 960.000 millones de dólares comprometidos hasta la fecha, superando cada uno de los diez años anteriores. Las ejecuciones reales de recompras han seguido el ritmo récord de los anuncios. Si la tendencia de este año continúa, el total de recompras podría superar el billón de dólares a finales de año (véase el gráfico siguiente). Los principales contribuidores a nivel sectorial son Tecnología y Servicios Financieros, seguidos de Industriales.
Observamos una tendencia similar de crecimiento fundamental sólido en las empresas individuales en las que invertimos, muchas de las cuales también se benefician de la IA y de las inversiones relacionadas con la infraestructura. Aunque siempre existe la posibilidad de que se produzca una corrección del precio de las acciones en cualquier momento y por cualquier motivo, por lo general la consideramos una oportunidad para seguir ampliando u optimizando sus carteras.
30 Años en Contexto
Cambiando el enfoque del desarrollo del mercado de este año hacia una perspectiva a más largo plazo, quizá recuerde de nuestra carta anterior que Noesis cumple 30 años este otoño. Mucho ha ocurrido en la geopolítica, la economía y los mercados financieros durante estas tres décadas, como lo muestra de manera impresionante el Cuadro Andex® 2025 de Morningstar® adjunto (los últimos 30 años están resaltados en verde). La economía estadounidense atravesó tres recesiones (2001, 2007-2009, 2020), y la tasa de desempleo osciló entre un mínimo del 3,8% y un máximo del 10,0%. La inflación varió desde períodos de deflación hasta niveles superiores al 9% después de la pandemia, mientras que la tasa de interés a 10 años disminuyó desde algo más del 7% hasta menos del 1%. Los precios del petróleo fluctuaron entre 9 y 145 dólares por barril. Estados Unidos tuvo cinco presidentes diferentes y varias estructuras de poder en el Congreso.
Los mercados financieros enfrentaron tres grandes mercados bajistas: la Burbuja Tecnológica en el 2000, la Crisis Financiera Global en 2007 y la pandemia de Covid-19 en 2020. Además, los mercados han resistido la crisis de divisas asiática, los ataques del 11 de septiembre, la guerra de Irak, las quiebras de Enron y WorldCom, los huracanes Katrina y Wilma, el Brexit, el conflicto comercial entre Estados Unidos y China, la invasión rusa de Ucrania, la crisis bancaria regional en Estados Unidos y la guerra en Gaza.
Conclusión
A pesar de estos conflictos, crisis y ciclos económicos, el mercado de valores ha seguido creciendo, con un rendimiento medio anual del 9% al 11% durante los últimos 30 años. La mayor parte de esta rentabilidad provino del crecimiento de las ganancias, con un promedio anual del 6% al 7%, mientras que los dividendos aportaron un 2% adicional. A largo plazo, los precios de las acciones tienden a moverse en línea con las ganancias. Estos resultados destacan la importancia de invertir en empresas sólidas, con ventajas competitivas, una gestión inteligente y balances saludables, que generen fuertes ganancias y flujos de caja.
Sin embargo, las empresas de alta calidad no necesariamente permanecen líderes del mercado para siempre. Pueden surgir nuevos competidores y tecnologías; el equipo directivo puede volverse complaciente o realizar una transición sin una sucesión adecuada; y los balances pueden debilitarse tras adquisiciones fallidas. El gráfico siguiente muestra las diez empresas más grandes por capitalización de mercado a principios de 1985 y en cada una de las décadas consecutivas hasta 2025. La composición cambia constantemente a medida que los líderes del mercado desaparecen o son superados por nuevas empresas.
Las empresas están organizadas desde el mayor peso en la parte inferior hasta el menor peso en la parte superior.
Como inversores, debemos evaluar continuamente nuestras posiciones, juzgar la gravedad de las nuevas amenazas, identificar oportunidades más prometedoras y permanecer atentos para no pagar un sobrecoste. Las carteras se beneficiarán al aplicar disciplina al proceso de inversión e ignorar el ruido y la emoción del mercado.
Celebrando 30 Años de Noesis
Como nos recuerda el Cuadro Andex® de Morningstar®, los mercados se mueven en ciclos, pero los principios sólidos perduran. Para Noesis, los valores de la disciplina, la perspectiva a largo plazo y el enfoque centrado en el cliente han guiado nuestro trabajo a lo largo de tres décadas de cambio. Este otoño, estamos orgullosos de conmemorar 30 años gestionando las carteras de nuestros clientes y guiando a las familias a través de la complejidad financiera con confianza.
El 13 de noviembre, celebraremos nuestro 30º Aniversario en el Broken Sound Clubhouse en Boca Ratón, Florida. Estamos encantados de conmemorar este hito con nuestros compañeros de Florida, Paraguay, los Países Bajos y España, así como con los clientes, amigos y socios que viajarán desde distintos partes del mundo y que han hecho posible este recorrido.
Las invitaciones ya han sido enviadas y nos complace la gran cantidad de confirmaciones recibidas. Si aún no ha confirmado su asistencia, esperamos que nos acompañe en esta ocasión tan especial. Seguimos agradecidos por la confianza y las relaciones que han definido nuestro camino y estamos comprometidos con muchos más años de éxito compartido y amistad.
Atentamente,
Christian Paterok, CFA