15 de Enero, 2026
Estimado Amigo:
Al mirar hacia atrás y reflexionar sobre el 2025, vemos un año marcado por cambios en las políticas públicas, una volatilidad elevada y la resiliencia de la economía estadounidense. El mercado de valores cerró otro año sólido, con el S&P 500 registrando una subida del 16,4%, lo que representa el tercer año consecutivo con rendimientos de doble dígito. Este desempeño estuvo respaldado por sólidos resultados corporativos, recortes en las tasas de interés y una inversión continua en inteligencia artificial. Los sectores de Servicios de Comunicación y Tecnología lideraron el mercado, con retornos del 32,4% y del 23,3%, respectivamente. Si bien el denominado grupo de las llamadas «7 Magníficas» (Apple, Microsoft, Alphabet-Google, Amazon, NVIDIA, Meta Platforms y Tesla) tuvo un papel destacado, la segunda mitad del año también estuvo marcada por períodos de rotación hacia acciones más cíclicas, y de pequeña capitalización, a medida que comenzaban a aliviarse las presiones derivadas de las tasas de interés.
El año comenzó con una mayor incertidumbre, a medida que los mercados respondían a cambios en la política fiscal y comercial, seguidos posteriormente por un cierre del gobierno a finales de año. La introducción de nuevos marcos arancelarios fue un factor clave en el sentimiento del mercado durante la primera mitad del año. A comienzos de abril, un amplio conjunto de aranceles afectó a casi todos los sectores de la economía estadounidense, provocando una fuerte reacción en los mercados. Durante los primeros días de ese mes, el S&P 500 cayó más del 10%, lo que reflejó una rápida reevaluación del riesgo, más que un deterioro de los fundamentos económicos subyacentes.
A mediados de abril, el anuncio de una pausa de 90 días en varias de estas medidas arancelarias dio lugar a un fuerte repunte del mercado, resaltando lo rápido que puede cambiar el sentimiento cuando cambian las expectativas políticas. Esto sirvió como recordatorio de que los movimientos del mercado a corto plazo a menudo reflejan emociones en lugar de fundamentos. A lo largo del año, nuestro enfoque no fue reaccionar a los titulares, sino evaluar cómo la volatilidad generaba oportunidades. Fue en esos períodos cuando incorporamos de manera selectiva dos empresas de alta calidad, Amazon (AMZN) y Regeneron (REGN), a nuestras carteras.
Compra Estratégica: Amazon (AMZN)
Los aranceles del «Día de la Liberación» inicialmente ejercieron una fuerte presión sobre las acciones orientadas al consumo y la tecnología, ya que los inversores se centraron en el aumento de los costos de insumos y posibles disrupciones en las cadenas de suministro. Adoptamos una perspectiva de largo plazo y consideramos que la corrección representaba una oportunidad para invertir en una empresa bien posicionada a una valoración más atractiva.
La escala y la infraestructura de Amazon siguen siendo fundamentales para su posicionamiento competitivo. Su red logística global, combinada con su negocio de computación en la nube de altos márgenes, Amazon Web Services (AWS), la otorgan resiliencia frente a distintos entornos económicos. A través de su plataforma de cumplimiento, que incuye Fulfillment by Amazon, la compañía permite a millones de vendedores almacenar, empaquetar y enviar productos con entregas el mismo día o al día siguiente. Estas capacidades son difíciles de replicar por la competencia.
A pesar de que Amazon posee aproximadamente el 46 % del comercio electrónico en Estados Unidos, aún existen categorías donde su penetración sigue siendo relativamente baja. Tal como se muestra en el gráfico adjunto, áreas como los productos de consumo (incluyendo alimentos) representan segmentos poco penetrados dentro del mercado minorista en general. Consideramos que este es un claro ejemplo de cómo la infraestructura y la escala de Amazon pueden seguir respaldando un crecimiento incremental a lo largo del tiempo.
Amazon Web Services (AWS) continúa siendo un componente estabilizador importante del negocio de Amazon. Durante los primeros tres trimestres de 2025, AWS generó aproximadamente un 18% de crecimiento en ingresos y mantuvo márgenes operativos en el rango medio del 30%. La dirección también ha señalado que aproximadamente el 85-90% del gasto global en TI se realiza en instalaciones propias, lo que sugiere una larga trayectoria para la adopción de la nube durante la próxima década.
La volatilidad del mercado en abril nos brindó la oportunidad de invertir en Amazon a niveles que, en nuestra opinión, no reflejaban plenamente la solidez de su modelo de negocio ni su potencial de generación de flujo de caja a largo plazo.
Compra Estratégica: Regeneron (REGN)
Esa misma disciplina también guio nuestra decisión de incorporar Regeneron, una empresa de biotecnología, a la cartera. Comprar empresas de buena calidad a precios atractivos ha sido durante mucho tiempo una parte central de nuestra filosofía de inversión, incluso cuando requiere paciencia. Hemos seguido a Regeneron durante más de una década y hemos admirado durante mucho tiempo su cultura liderada por sus fundadores y su compromiso con el desarrollo interno de terapias. Sin embargo, durante muchos años, permanecimos al margen debido a la concentración de su cartera de productos y a su valoración en ese momento.
En 2025, una combinación de factores creó una oportunidad para invertir en la compañía. A medida que la atención del mercado se desplazó hacia las acciones relacionadas con la IA, muchas compañías del sector salud fueron pasadas por alto, mientras que las presiones competitivas de los biosimilares y los retrasos regulatorios también influyeron negativamente en el sentimiento del mercado. Esto nos permitió añadir Regeneron, que creemos está bien posicionada dentro de un área de la medicina que seguimos encontrando particularmente prometedora.
Nuestro análisis en productos farmacéuticos se ha centrado desde hace mucho tiempo en terapias dirigidas al sistema inmunológico, incluidos tratamientos para el cáncer y enfermedades inflamatorias. Creemos que las terapias diseñadas para intervenir o influir en el sistema inmunológico representan algunos de los avances más significativos en la medicina actual. Regeneron se ajusta a este marco, dada su plataforma de investigación y su creciente cartera de productos en expansión.
Para aquellos menos familiarizados con Regeneron, el siguiente gráfico describe su cartera de productos actual.
Una Perspectiva Disciplinada para los Próximos Años
Al reflexionar sobre nuestro 30º año, volvemos a recordar que la volatilidad del mercado no es una señal para retirarse, sino una oportunidad para el inversor disciplinado. Nuestras recientes incorporaciones de Amazon y Regeneron reflejan esa filosofía: añadir selectivamente empresas de alta calidad cuando las condiciones del mercado crean ventanas de oportunidad. No invertimos para el próximo trimestre; invertimos para el largo plazo.
Con Gratitud al Comenzar Nuestro 30º Año
Al comenzar el nuevo año, nos gustaría expresar nuestro sincero agradecimiento a nuestros clientes, colegas y amigos. Alcanzar nuestro 30º aniversario no habría sido posible sin la confianza y las relaciones que muchos de ustedes han compartido con nosotros a lo largo de los años.
Estamos especialmente agradecidos con quienes pudieron acompañarnos en persona para celebrar este hito en noviembre. Recibir a clientes que viajaron no solo desde la región, sino también desde Kazajistán, Ghana, Ecuador, Bolivia, Guatemala, Bélgica y otros lugares, fue un gran recordatorio del carácter global de las vidas de nuestros clientes y de las alianzas que hemos construido a través de distintas culturas y generaciones.
Como parte de este aniversario, hemos estado trabajando en un libro conmemorativo que reflexiona sobre las últimas tres décadas de Noesis. Más que una historia, el libro fue creado como una pieza educativa. Está dedicado a la próxima generación y diseñado para compartir los principios, perspectivas y filosofías de largo plazo que nos han guiado. Esperamos que sea un recurso valioso y significativo.
Nos complace compartir que el libro está cerca de completarse y se les enviará más adelante este trimestre.
Deseándole un Feliz y Saludable Año Nuevo
De cara a futuro, queremos agradecerle por su continua colaboración y apoyo. Le deseamos a usted y a sus familias un feliz, saludable y próspero Año Nuevo, y esperamos continuar nuestro trabajo juntos con el mismo enfoque y disciplina de largo plazo que han definido a Noesis.
También agradecemos profundamente la confianza que depositan en nosotros a través de sus recomendaciones. Su disposición a recomendar nuestra firma es uno de los mayores reconocimientos que podemos recibir, y valoramos la oportunidad de brindar el mismo nivel de atención y cuidado a aquellos que nos confían.
Atentamente,
Laleeta Hill, CFA Shihfang Chuang, Jaclyn Letschert-Boschetti